10年期国债挑战“心理底”宽信用成“关键先生”

中国证券报 本报记者张勤峰见习记者连润

央行全面降准消息公布以来的几个交易日，债市震荡明显，风向标品种——10年期国债收益率固守2.80%上方机构人士认为，短期内降准资金释放及宽松预期发酵，或促使债市利率走低但从更长时间看，在市场利率并不高的情况下，伴随着政策进一步聚焦稳增长，特别是宽信用逐渐发力，市场利率下行将面临掣肘

三度挑战2.8%未果

行情反复成为过去数月债市一大特征在此过程中，2.8%作为目前10年期国债收益率心理底的位置似乎愈发牢固

8月初，由7月降准引燃的一波牛市行情，在10年期国债收益率降至2.8%后戛可是止此后，债市更是出现一轮明显调整，10月中旬，10年期国债收益率一度升至3%以上彼时，不少机构认为，调整的直接原因是10月降准预期落空

此后不久，行情再次反转10月下旬以来，宽松预期悄然抬头，促使10年期国债收益率调头走低，并于11月底回到2.8%附近，但仍旧未能实现突破

人民银行决定年内再次全面降准日前，10年期国债收益率单日下行逾5个基点至2.82%可是，从7日开始，10年期国债收益率回到2.85%附近挑战2.8%的尝试又一次裹足不前

关注点转向宽信用

就目前来看，此次全面降准消息对债市行情的影响力似乎远弱于7月那次业内人士谈到降准对债市影响时的关注点有所不同

部分观点认为，还有更多政策组合工具，债券收益率仍有下行空间广发证券首席固收分析师刘郁表示，若季度经济增速持续低于5%，存在适度调低MLF利率的可能性中金公司首席固收分析师陈健恒称，不排除人民银行进一步降息的可能性，利率下行趋势不变

另有观点认为，降息需更强催化剂，有较大不确定性摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，未来降息的可能性较小，人民银行更倾向于使用结构性政策工具信达证券首席宏观分析师解运亮称，人民银行下调支农支小再贷款利率，意味着政策利率下调概率已很小

还有观点认为，此轮降准已被市场充分预期江海证券发布的研报指出，降准消息落地，短期内机构的止盈盘或导致利率触底反弹从提出‘适时降准’到降准政策落地，市场已充分交易了‘宽货币’预期中信证券首席固收分析师明明称

与此同时，一些业内人士开始担心宽信用趋势对债市走向的影响中信建投首席经济学家黄文涛认为，此次降准进一步凸显稳增长意图，国债收益率将受制于宽信用进程明明提示，近期一系列政策信号显示宽信用空间已打开，债市后续可能加大调整

总的看，宽货币后续空间未知，而稳增长信号强烈，宽信用预期有所升温之前是纠结有无二次降准，如今则纠结于有无更实质性放松，以及‘宽信用’的影响一位市场人士如此总结

低位震荡概率上升

机构人士认为，2.8%的心理底依旧构成强阻力位，债券投资者未来应关注宽信用进展。

兴业证券发布的研报提示，降准释放增量资金有助于提振债市交易情绪，但在预期兑现后，需重点观察未来宽信用效果:如果效果好，资金明显流入实体，金融市场的水位可能降低，若效果差，也需关注监管部门会否出手对淤积在金融体系的资金进行疏导。随着经济下行，预计货币政策首要目标将逐渐切换至稳增长，后续大概率仍有降准及定向降息。

华创证券首席固收分析师周冠南表示，宽信用对预期的扰动挥之不去，债券投资者在顺势而为的同时，应缩小盈利预期。预期差：8月份人民币贷款增加22万亿元，同比少增631亿元，社会融资规模增96万亿，同比少增6253亿元，增速回落至10.3%，8月金融数据说明目前仍在信用收缩的尾声，符合我们此前的判断。信贷结构继续走弱，主要靠表内票据支撑，企业中长期贷款大幅少增，反映实体信贷需求下行及经济回落压力加大。对于降准，预计时点大概率在10月，并用于置换四季度部分到期MLF。对于定向降息主要关注碳减排货币政策工具，大概率今年9月宣布，10月实施。。

进一步看，多家机构认为，10年期国债收益率向下突破2.8%有难度明明称，政策层面已释放更强的稳增长信号，我们坚持认为2.8%是本轮利率底部的判断国泰君安首席固收分析师覃汉认为，2.8%已形成强阻力位江海证券发布的研报指出，2.8%的10年期国债收益率底部是多重因素共同作用的结果，一旦利率接近该位置，建议机构谨慎为妙

就走势而言，覃汉认为，下一阶段10年期国债收益率可能再度进入窄幅震荡区间综合来看，长端利率可能进入休整期，维持低位震荡的概率上升兴业证券研报指出

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