分析｜LPR不对称“降息”有何影响，下一步政策如何走

2021年的最后一次LPR报价，市场迎来了一次不对称降息:1年期LPR自2020年4月后首次下降，5年期LPR则按兵不动。

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年12月20日贷款市场报价利率为:1年期LPR为3.8%，下调5个基点，5年期以上LPR为4.65%，与上个月持平。

尽管上周MLF利率未下调，但12月LPR利率调整在预期之中伴随着降准和降息的落地，市场对后续货币政策空间的讨论也在升温

1年期LPR下调源于银行资金成本下降

1年期LPR为2020年4月下降后的首次下降，也是2019年8月央行启动贷款市场报价利率改革之后的第6次下降。完善以公开市场操作利率为短期政策利率，以中期借贷便利利率为中期政策利率的央行政策利率体系，完善利率走廊机制，引导市场利率围绕央行政策利率中枢波动。

中信建投指出，1年期利率下行的技术动力来自前期两次降准对成本的影响，政策动力来自提前发力稳增长，支持实体经济特别是依靠短端融资的中小微企业降低成本，外部动力来自于全球紧缩导致我国货币宽松的窗口期缩短。

在下半年两次降准以及存款利率定价自律机制等多方面的推动下，银行的负债端成本整体是略有下滑的。继续深化LPR改革，提高报价银行报价质量，及时公布历史报价明细，定期对报价银行实行优胜劣汰，逐步带动存款利率市场化，通过市场利率使央行政策利率向贷款利率，存款利率传导更加顺畅。

比如存款利率定价自律机制落实后，9月银行新发生定期存款加权平均利率为2.21%，较存款利率自律上限优化前的5月下降0.28个百分点7月和12月的降准则能够降低金融机构资金成本每年约280亿元红塔证券首席经济学家李奇霖指出

光大证券直言，本月因加点幅度压缩所带来的LPR下行很是令人欣喜，其凸显了健全市场化利率形成和传导机制，运用市场化改革办法推动实际利率水平降低的应有之义。刘国强表示，下一阶段，中国人民银行将构建现代中央银行体系，完善货币供应量调控机制，健全市场化利率形成和传导机制。

5年期LPR为何按兵不动

上一次1年期LPR下调，而作为个人住房贷款的重要定价基准的5年期以上LPR并未下调，要追溯到2019年9月。

最新一期5年期LPR未调整的阻力主要来自于房住不炒。

中国民生银行首席研究员温彬指出，5年期以上LPR保持不变，有助于维护房地产业良性循环和健康发展银行落实对房地产市场调控的政策要求，近期开始加大信贷支持力度，满足合理的开发贷款需求，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，相关信贷规模出现明显改善，10月，11月分别新增个人住房贷款3481亿元和4013亿元，比前月分别多增1013亿元和532亿元在相关信贷需求逐渐得到合理满足的情况下，5年期以上LPR保持不变，有助于为维护房地产市场的良性循环和健康发展

中央经济工作会议依旧提及‘房住不炒’，且根据我们的判断，虽然在当下经济下行压力较大的时点，经济工作会议对于稳杠杆的诉求有所降低，但从新发展理念，2035远景规划等长周期观察，我们认为防风险仍然是经济工作中的一个重要‘底线’，因此连接房地产的长期利率调整可能性较低中信建投指出

降准降息落地后下一步政策如何走

中信建投指出，降息降准后，预计在岁末年初专项债提前批放量的背景下，如有市场波动，央行短期将通过逆回购，MLF的精准投放对冲货币市场短端的波动，提供稳定的货币环境即使在当下质押回购加杠杆较高的情形下，短端的宽松局面难有大的变化明年的政策利率调整仍有空间，但还要考虑增速下滑，房地产失速等较为极端的风险事件

李奇霖则认为，可以期待下调MLF利率，引导银行更好的下调贷款利率。充分发挥利率市场化调节金融资源配置的重要作用，提高小微民营企业信贷市场竞争力，促进更多金融资源流向小微民营企业。。

目前，商业银行的净息差已经接近历史低点了，2021年3季度商业银行净息差仅有2.06%，偏低的净息差在很大程度上制约了银行主动压缩加点降低LPR利率的空间在这样的情况下，只有降低了MLF利率才能为LPR利率下调打开空间

国泰君安则认为，从银行端来看，由于大多数贷款将在次年1月份重定价，且重定价依据锚定前一年12月的LPR因此12月调降LPR对银行的影响很大，可能银行调降的意愿并不高此次LPR报价利率下调是银行主动让利给实体经济，反过来，央行也会给予适当的鼓励并做一些让利那么接下来，只要短期内经济基本面偏弱的格局不发生逆转，市场对下一步降息的预期仍然会发酵

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